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投资要点

高倍率变焦镜头龙头，本事积淀深厚且功绩稳步增长。公司是国内当先的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、坐蓐与销售，居品掩盖数字安防、无东谈主机、智能家居等多领域，核心掌捏大倍率变焦、玻璃非球面镜片等要津本事，本事底蕴源于对日本木下光学的收购与本事招揽。2021-2025公司营收、利润举座保持得当增长，产能随募投技俩落地不休开释，范围化坐蓐才气缓缓进步，在中高端光学镜头领域构筑起显赫的本事与居品壁垒。

新兴领域着花，多赛谈运行成长。新兴领域多点突破，无东谈主机领域凭借超高清、袖珍轻量化变焦镜头实现国产替代，重迭工业消耗商场扩容迎来发展机遇；智能影像开荒领域依托高画质、防抖镜头居品，契合消耗升级与内容创作需求，其增长能源来自国内开通相机等手持影像开荒商场的扩容及消耗电子开荒 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、袖珍化光学器件，适配视觉交互普及趋势，跟着下流需求的不时扩容，将共同运行公司功绩增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛谈巨匠市占率当先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持得当增长。

收购戴斯光电构筑垂直一体化上风，掀开成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨东谈主”企业，在精密光学元件、激光光学等领域本事当先，居品掩盖工业激光、半导体开荒、车载激光雷达等高景气赛谈。这次收购实现本事、供应链、客户资源三重协同，补王人公司核心光学元件自主配套才气，龙套上游供应链依赖，同期实现从可见光向红外、激光光学等赛谈的延迟，从单一镜头厂商升级为概述性光学平台企业。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域上风显赫，为数字安防、工业无东谈主机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、开通照相等新兴赛谈。受益于智能建造产能开释、国防安全需求及新兴消耗电子景气度进步，下流应用空间浩瀚。同期，收购戴斯光电构建一体化协同上风，进一步增强商场竞争力。咱们预测公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，初度掩盖赐与“买入-A”评级。

风险教唆：本事研发失败风险、国际贸易摩擦风险、商场竞争加重风险等。

财务数据与估值

府上开头：常闻，山西证券谈论所

【国内当先的光学镜头供应商】

深耕精密光学，打造多场景镜头龙头

中润光学主要从事光学镜头的研发、坐蓐和销售并提供关系本事做事，主要居品包括数字安防镜头、无东谈主机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，居品具有超高清、大靶面、快速精确变焦、袖珍轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特色。行为视觉信息汇注进口的核心部件，无为用于边防、海防、丛林驻扎、无东谈主机、轨谈交通、智能识别、贤慧城市、贤慧交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激光泄露、电影拍摄等领域。

表1：中润光学主要业务领域

府上开头：公司2025年报，山西证券谈论所

图1：中润光学居品下流应用领域无为

府上开头：公司招股讲明书，山西证券谈论所

图2：2025年公司各业务收入占比

府上开头：公司2025年报，山西证券谈论所

2010年，公司独创东谈成见平华与友东谈主创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，推测55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。

图3：中润光学历史沿革

府上开头：公司公告、新浪财经，山西证券谈论所

张平华为公司控股股东、本色约束东谈主。公司独创东谈成见平华径直持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通波折持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和本色约束东谈主。

图4：张平华为公司控股股东、本色约束东谈主

府上开头：Wind，山西证券谈论所  注：扫尾2026年3月25日

功绩得当增长，研发用度占比不时进步

收入、利润保持得当增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏不雅经济及下流需求短期波动影响，贤慧监控及感知领域收入下落。

图5：2021-2025公司营收情况

府上开头：wind，山西证券谈论所

图6：2021-2025公司归母净利润情况

府上开头：wind，山西证券谈论所

利润率保持相对安详，研发用度占比不时进步。2021-2025，公司毛利率基本防守在31.6%-33.9%区间波动，相对幽静。管理用度和销售用度率相对安详，研发用度占比从2021年的8.4%进步至2025年的11.0%，彰着进步。

图7：2021-2025公司利润率情况

府上开头：wind，山西证券谈论所

图8：2021-2025公司三费占比情况

府上开头：wind，山西证券谈论所

【巨匠光学镜头百亿好意思元商场，日系光学底蕴打造公司本事上风】

光学镜头是核心成像载体，多材质与本事阶梯演进

光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射旨趣将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与汇注。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头汇注的后光通过图像传感器将光信号更正成电信号，再经过图像处理器更正成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。

图9：光学镜头处于产业链中游

府上开头：公司招股讲明书，山西证券谈论所

不同类别镜头具备不同特色。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质阐明上更具上风，现在依然对画质要求严苛领域的主流遴荐。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内调遣，凭借焦距可调的灵活本性缓缓渗入定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度分裂，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑搀杂镜头三类，跟着光学想象才气进步及上游光学冷加工工艺的不时越过，光学镜头正呈现多材质镜片交融趋势。

表2：不同材质镜头特色

府上开头：公司招股讲明书，山西证券谈论所

高清化、宽视场角等高性能需求进步玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面弧线格式单一，具有自然像差，闲居需要多个陡立格式的镜片进行分组组合进行矫正，不仅加多了镜头的体积和重量，也训斥了透光率，容易导致影像不清、视界诬陷、视线窄小等不良景色。而玻璃非球面镜片通过疗养圆锥常数和非球面悉数，可解放想象后光和光路，对球面像差进行改进，从而进步成像质地。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的后果，可显赫减少镜片数目、训斥镜片组的体积和重量。跟着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，预测玻璃非球面镜片的用量将不时加多。

光学镜头行业兼具光学想象与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学想象、精密制造与当代信息本事深度交融的鼎新式产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子本事等多领域本事。其中，光学想象需具备永远的本事累积，面对智能汽车、智能家居等不同下流场景，必须精确匹配低眩光、超广角、昼夜共焦等互异化需求，并通过复杂光路模拟与非球面想象均衡性能与袖珍化。光学不同材质镜片加工工艺互异显赫，产业制造同期需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保险良率，在智能汽车等止境场景中，高规格认证与极点环境适配要求进一步举高制造门槛。

表3：光学镜头不同应用领域想象及结构存在互异

府上开头：弘晶光电招股讲明书，山西证券谈论所

商场范围不休推广，国内厂商加速解围

下流应用不休拓展，商场范围缓缓进步。跟着光电子本事以及迁移互联网、物联网、东谈主工智能等本事快速发展，行为遑急信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、千里镜等领域向视频监控、智高东谈主机等领域渗入，并不休拓展到机器视觉、自动驾驶、开通相机等热点应用领域。证据群智考虑预测，2025年巨匠光学镜头商场需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，预测2025年光学镜头商场总产值达100亿好意思元，同比增长7.3%。显然，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头商场量价王人升。

图10：巨匠光学镜头商场需求

府上开头：wind，山西证券谈论所

图11：巨匠光学镜头商场范围

府上开头：群智考虑，山西证券谈论所

多元应用场景推动行业互异化竞争阵势。证据QYR统计，2023年巨匠光学镜头行业CR5达47%，行业蚁集度较高，各下流应用领域对光学镜头的性能目的存在显赫互异，进一步形成了互异化的细分商场竞争阵势。手机是最主要的需求开头，占据44%的份额，证据潮电智库统计，中国大陆与台湾推测把持巨匠手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%商场份额。开通相机领域商场高度蚁集，证据Frost&Sulliva统计，2022年影石鼎新、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，跟着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头渗入率不时进步，证据潮电智库统计，舜宇光学巨匠市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，证据TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、集会光电、凤凰光学四家国产厂商占据巨匠商场份额达72%。

图12：2025年上半年手机镜头出货量top10

府上开头：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券谈论所

图13：安防镜头商场竞争阵势

府上开头：TSR，宇瞳光学定增讲明书，公司招股讲明书，山西证券谈论所

日系光学底蕴打底构造公司核心本事竞争力

公司以视觉为核心，布局多领域形成互异化竞争上风。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、昼夜共焦等核心本事，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头商场占据幽静份额。机器视觉镜头本事含量较高，公司布局于无东谈主机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器东谈主等多个新兴领域，开发出无东谈主机用的变焦及定焦类镜头居品，突破了无东谈主机变焦镜头国产化，居品应用于工业级和消耗级无东谈主机上。通讯交互领域，公司聚焦智能末端、视频会议等细分商场，以高像素、袖珍化居品得志消耗升级需求，缓缓进步在消耗电子光学领域的影响力。高清拍摄及泄露领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大本事贫瘠，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。

日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下领罕有十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的想象、试制训戒，永远为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学想象做事，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过托福工程师研修掌捏镜头想象本事并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权得到控股权，完好意思相连了木下光学想象、精密制造与工艺累积。

表4：公司招揽交融木下光学本事及客户

府上开头：公司招股讲明书，山西证券谈论所

召募资金成立产线，产能有望连接放大。公司上市召募资金要点投向高端光学镜头智能制造技俩（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级技俩（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在进步本事研发实力、加速居品迭代并拓展应用领域。智能制造技俩本次募资核心，通过新建光学镜头坐蓐线、引入自动拼装机、镀膜机等要津开荒，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化坐蓐，为无东谈主机、开通相机、车载等新兴领域拓展提供产能撑持。扫尾2025年中，智能建造技俩已参加1.09亿元，光学镜头年坐蓐量从2023年453.8万颗进步至2025年的1124.5万颗，跟着资金按照筹商进一步参加，公司产能有望在2026年实现开释。

表5：公司召募资金投向进展

府上开头：公司2025年中报，山西证券谈论所

【新兴商场多点着花，国土安全进步安防需求】

无东谈主机：多场景运行需求共振，光学镜头为核心赋能载体

巨匠无东谈主机商场范围不时高增。无东谈主机是指莫得机载驾驶员、自备能源系统、可自主或遥控遨游的航空器，按看护用场景与使用主体分裂可分为民用无东谈主机与军用无东谈主机两大类别。其中，军用无东谈主机涵盖观望监视、察打一体、通讯起义及标靶等多类型。证据QYResearch预测，2026年巨匠军用无东谈主机商场范围达951.32亿元，受地缘政事等要素影响，预测2032年商场范围可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无东谈主机受巨匠政策接济，行业快速发展，证据Frost&Sullivan预测，2025年巨匠行业级/工业级和消耗级无东谈主机商场范围分别达1343亿元及858.80亿元，并预测2029年商场范围增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无东谈主机商场掩盖率将大幅进步，预测2029年商场范围占相比2025年进步6pct至63%。

图14：无东谈主机分类（循序为军用、消耗及工业）

府上开头：纵横股份招股讲明书，山西证券谈论所

图15：巨匠军用无东谈主机商场范围

府上开头：QYR，山西证券谈论所

图16：巨匠及中国消耗级无东谈主机商场范围

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券谈论所

图17：巨匠及中国工业级无东谈主机商场范围

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券谈论所

多场景运行下无东谈主机光学镜头价值突显。光学镜头是无东谈主机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无东谈主机载荷分系统的影像照相、监控及激光雷达系统。其光学性能径直决定无东谈主机实现环境感知、目的识别、精确操控与功课实施的适配才气与功课精度。消耗级无东谈主机领域率先应用录像头，通过袖珍轻量化、高解像力想象，兼顾广角汇注与远距离成像，得志民用航拍、视频创作等需求。跟着轻量化、超高清及变焦本事的发展缓缓渗入至工业级无东谈主机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清不雅测与多维度环境感知，无为应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专考场景。军用领域为适配低空观望、特种功课等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。

图18：光学镜头主要应用于无东谈主机任务载荷分系统

府上开头：纵横股份招股讲明书，山西证券谈论所

地缘政事下军用FPV异军突起。FPV无东谈主机又称第一东谈主称视角无东谈主机，通过机载高清录像开荒及时汇注遨游画面，借助无线传输本事将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或泄露末端，实现第一东谈主称视角遨游操控。其具备简略、高速、高天真性及低老本本性，无为应用于军事打击、空中照相、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年巨匠FPV无东谈主机商场范围达4.50亿好意思元，预测2030年增至12.06亿好意思元，平均单价将从2023年的239好意思元降至2030年的227.8好意思元。地缘冲突不时升级推动军用FPV快速崛起，新华社报谈泄露，2025年俄乌冲突中乌克兰武装队列汲取的精确打击型FPV无东谈主机达300万架，数目同比进步1.5倍。咱们觉得，地缘政事阵势演变将运行军用FPV商场范围大幅增长，自尽式FPV对上游光学组件建议高抗冲击、袖珍轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战遵守的核心部件。

图19：FPV无东谈主机商场范围

府上开头：QYR，山西证券谈论所

图20：FPV无东谈主机单价

府上开头：QYR，山西证券谈论所

公司在无东谈主机领域具备深厚本事与居品累积。依托多年光学研发累积，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头接济1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具袖珍化、轻量化上风，可在高空遨游场景下实现广角与长焦特写的快速切换，灵验责罚传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无东谈主机领域的范围化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心本事，不时丰富变焦、定焦等无东谈主机镜头居品，并布局红外热成像本事，研发无东谈主机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用才气。此外，公司通过出资确立润扬光电产业基金围绕光学产业链高低游开展计谋投资，投资的蓝星光域，其机载激光通讯末端可应用于无东谈主机对地高速激光通讯、无东谈主机群空中激光组网等场景。与公司无东谈主机光学业务形成产业协同，同期收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无东谈主机领域的举座布局。

智能影像：消耗升级运行，成像质地引颈镜头放量

光学镜头决定智能影像开荒的成像质地。智能影像开荒涵盖开通相机、全景相机等手持影像开荒及手机外挂镜头等品类。其中，开通相机是指可用于记载开通历程的相机，凭借工致便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能无为应用于户外体育场景。其光学镜头聚焦于画面廓清，色调信得过需求。全景相机哄骗全景本事，具备全场所、信得过性、三维性特色，哄骗多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生周至景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，得志用户轻量化、专科化的拍摄需求。上述开荒的高清成像、多视角拼接及便携拍摄后果均高度依赖光学镜头性能，镜头数目与本事迭代共同决定画面质地与使用体验。因此，光学镜头本事的不时越过将不休推动智能影像在消耗文娱、专科影视等领域的鼎新应用与商场发展。

表6：不同录像头数目的全景相机特色

NBA下注(中国)官网入口山西证券谈论所" cms-width="1258" cms-height="178.219" id="26">府上开头：弘晶光电招股讲明书，山西证券谈论所

全民创作与网罗直播运行便携影像开荒发展。消耗升级、内容创作与直播业态爆发重迭AI成像、防抖、便携化等本事迭代，智能影像开荒快速发展。手持影像开荒方面，证据Frost&Sullivan统计，2022年巨匠开通相机商场范围达266.1亿元，预测2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期巨匠全景相机商场范围由2022年的41.3亿元预测增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播波浪带动直播录像头需求高增，证据恒策考虑预测，2023年巨匠直播开荒商场范围26.88亿好意思元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿好意思元。此外，手机外挂镜头行为便携影像创作的新兴配件，正快速拓展消耗级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。改日，跟着光学本事不休演进与应用场景不时拓展，智能影像开荒产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步进步。

图21：巨匠开通相机商场范围

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券谈论所

图22：巨匠全景相机商场范围

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券谈论所

公司在高清拍摄及泄露领域布局多元居品矩阵。核心居品包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能穿着镜头等以图像及视频拍摄和投影泄露为主的居品，其中，应用于开通相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，团结后端东谈主工智能算法可精确锁定目的对象，随意实现视角变换、细节放大，为开通物体的跟踪拍摄等提供4K影像级画质。同期公司积极拓展视频拍摄及泄露居品，部重量产的照相录像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头要津本事及居品开发处于国内当先水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能穿着与千里浸式泄露领域延迟。

智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容

光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。行为物联网期间的主要应用场景，智能家居商场空间浩瀚，其中智能视觉居品因安设通俗、使用自便、性价比高级特色，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以录像模组为核心，镶嵌各样家用开荒，延迟出多元居品形态，包括家用录像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器东谈主等。跟着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景不时拓宽。依托无线通讯本事实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像汇注与旯旮想象才气，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主约束的全屋智能。

图23：智能家居AloH本事交融旅途

府上开头：艾瑞考虑，山西证券谈论所

光学镜头奉陪全屋智能同步增长。跟着通讯、ALOT及AI 智能体等本事不时突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动商场范围幽静增长，证据Statista预测，2025年智能家居商场范围1740亿好意思元，预测在2030年达到2506亿好意思元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将不时带动家用录像头、光学镜头等核心硬件需求进步，证据Global Info Research预测，2026年巨匠家用录像机商场范围为29.27亿好意思元，预测2029年可达41.65亿好意思元，期间年复合增长率为12.5%。改日，跟着家用录像机等智能视觉末端品类不休丰富，并与智能家居深度交融，光学镜头行为核心基础部件有望迎来新一轮增长。

图24：智能家居商场范围

府上开头：Statista，华交会，山西证券谈论所

图25：家用录像头商场范围

府上开头：Global Info Research，山西证券谈论所

深耕智能家居光学赛谈，袖珍化变焦具备本事上风。公司要点围绕智能门铃、家用录像头、扫地机器东谈主等末端场景，布局超高清、袖珍化、低畸变光学器件，其中扫地机器东谈主激光雷达光学器件已实现范围化应用，灵验进步在智能家居商场渗入率。本事层面，公司告成突破玻塑搀杂光学系统想象本事，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超袖珍变焦镜头的本事壁垒。同期，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜本事，开发出高透低反且幽静性强的镀膜工艺，不时鼓吹便携式超薄消耗末端镜头、智能迁移机器东谈主三维视觉镜头等智能家居关系居品的研发，凭借当先的本事储备，有望掀开浩瀚的商场空间。

数字安防：安防镜头需求得当，公司基本盘踏实

巨匠安防视频监控商场不时增长。受益于巨匠城市化进度加速及社会维稳需求进步，安防镜头商场举座保持幽静增长态势。证据TSR统计，2024年巨匠监控镜头出货量达5.2亿件，预测2028年出货量可增至7.3亿件。巨匠监控录像机镜头商场范围预测将从2024年的11.15 亿好意思元增长至2028年的19.51亿好意思元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年居品结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的居品阵势，相对价钱较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从商场阵势来看，安防监控商场国产化率较高，2024年巨匠镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。改日跟着安防商场向数字化、智能化发展，商场竞争阵势有望迎来重塑。

图26：巨匠安防视频监控镜头商场范围

府上开头：TSR，宇瞳光学定增讲明书，山西证券谈论所

数字安防运行光学镜头向高清变焦不时迭代。数字安防所以视频物联为核心，集信息汇注、分析及管理等功能于一体的概述性安防及物联业务。其选用的光学镜头性能径直决定画面廓清度、变焦范围及环境相宜性。跟着AI及大数据等新兴本事的发展，为得志高清视频汇注及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、网罗化、智能化等贤慧化场所转型，推动光学镜头居品向超高清、低照度、变焦等场所升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视线切换、不雅测范围掩盖、动态跟踪及细节放大等方面具备显赫上风。跟着老本的下落，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头商场渗入率将不时进步，成为运行光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要居品类型。

公司聚焦高端变焦赛谈，安防镜头市占率稳步进步。公司存身数字安防领域，居品布局以超大倍率变焦镜头为核心，同期掩盖旧例变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成显赫的行业当先上风。相较于举座安防镜头商场，公司现在举座市占率仍相对有限，但凭借互异化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛谈构筑起巨匠当先的竞争上风，证据TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头巨匠市占率达28%，名顺序二，30倍及以上超大倍率变焦镜头巨匠市占率达48%。同期，公司加大玻塑搀杂镜头研发力度，依托高端居品的放量带动与居品结构不时优化，公司市现象位的稳步进步，证据TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%进步至2.40%。

表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求

府上开头：公司招股讲明书，山西证券谈论所

【收购戴斯，构筑垂直一体化上风】

并购产业链优质金钱实现外延式推广。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次来回完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。来回同步成就功绩痛快条目，戴斯光电痛快2025至2027年度经审计扣除非频频性损益前后孰低的包摄于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计痛快净利润不低于9000万元，若功绩未达标，来回对方将按照商定比例以现款或无偿让渡标的公司股权的形貌进行赔偿。从功绩痛快来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，显赫低于光学元器件行业估值，扫尾2025年7月，戴斯光电已肃穆纳入公司统一报表范围，成为公司控股子公司。

图27：湖南戴斯光电股权结构图

府上开头：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券谈论所

湖南戴斯光电成立于2013年，是国度专精特新“小巨东谈主”企业。公司掌捏精密光学元件加工类本事、光学器件类本事、光学镀膜本事以及自动化加工系统关系本事并在激光应用领域参与行业方法制定，核心居品涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。居品下流深度掩盖工业激光、光通讯、半导体开荒、生物医疗、光学检测、自动驾驶、消耗电子及前沿科研等核心高景气赛谈，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激秃顶部企业供应链，半导体应用领域下搭客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通十分部企业速腾聚创供应商认证。公司财务状态精良，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。

表8：戴斯光电主要居品及应用领域

府上开头：公司收购可研公告，山西证券谈论所

产业协同拓展公司业务范围。公司收购戴斯光电可实现多领域上风互补，赋能长久发展。本事居品方面，公司超高清变焦光学系统想象、光机电一体化集成上风，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学本事形成互补，实现镜头核心元件自主配套，进步居品竞争力，同期集会开发红外热成像等新址品，补王人本事短板。供应链上，垂直一体化布局龙套上游元件依赖，实现要津零部件自主可控，裁汰拜托周期、训斥供应链风险，优化老本结构进步盈利韧性。商场客户方面，两边在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉渗入与场景拓展，掀开新商场空间。这次收购有望推动公司拓宽计谋业务范围，从可见光领域延迟至红外、激光光学、半导体等赛谈，从单一镜头厂商升级为概述性光学平台企业。

【投资建议与风险教唆】

盈利预测

公司的收入主要由特种安防与贤慧监控、智能迁移机器感知、高清拍摄及泄露视频通讯及交互、先进制造与检测与本事做事及配件等其他业务组成，扫尾2025年末，六伟业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。证据公司产能筹商、金钱收购等假定，咱们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。

营收假定：特种安防与贤慧监控，受益于变焦渗入及国防安全范围推广，2026-2028年假定收入增速为10%；智能迁移机器感知，2026-2028年假定收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及泄露，假定收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假定收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入沿路并表，假定收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。

毛利率假定：特种安防与贤慧监控2026-2028年毛利率预测为34.0%、34.3%、34.8%；智能迁移机器感知，假定毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及泄露，假定毛利率防守在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率防守在40%。

用度率假定：假定2026-2028年管理用度率及研发用度率为8%。

表9：公司收入拆分

府上开头：wind，山西证券谈论所

投资建议

公司在大倍率变焦镜头领域具备上风，具备全玻、玻塑、全塑等多样镜材质及其组合居品坐蓐才气，是数字安防、工业无东谈主机等高端领域的国产头部供应商，同期积极拓展车载汽车、智能家居、开通及照相镜头等新兴领域，跟着智能建造技俩参加，产能有望不时开释。地缘政事冲突带动的国防安全需求及智能家居、开通相机等新式领域的景气度不时进步，公司业务下流应用场景需求浩瀚。收购戴斯光电从本事、老本、供应链安全等多维度构建公司一体化协同上风，进步公司商场竞争力。扫尾2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无东谈主机，具备稀缺性，重迭收购上游光学元器件公司戴斯提高估值核心，因此，初度掩盖赐与“买入-A”评级。

表10：可比公司估值

府上开头：Wind，山西证券谈论所  注：数据扫尾2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指

图28：中润光学 PB Band

府上开头：wind，山西证券谈论所

图29：中润光学 PE Band

府上开头：wind，山西证券谈论所

风险教唆

本事研发失败风险

中润光学深耕光学镜头领域，不时高研发参加以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研技俩因本事阶梯偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒适度，将导致研发参加无法升沉为交易化居品，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业本事迭代机遇。

行业政策变化风险

光学镜头下流掩盖消耗电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏不雅调控影响。若国内消耗电子补贴退坡、车载光学准入方法收紧或半导体开荒国产化政策疗养，将径直冲击下流需求，导致公司订单萎缩、产能哄骗率下滑。同期，环保、能耗等监管趋严可能推高制形老本，压缩盈利空间，对公司短期功绩与永远推广形成管理。

国际贸易摩擦风险

公司所从事的光学镜头及录像模组行业下流应用场景无为、客户掩盖面广，举座计议状态与宏不雅经济景气度、国际贸易政策变化高度关系。好意思国在贸易计谋、收支口管理及商场政策等方面呈现贸易保护主义、原土优先倾向，屡次对中国商品加征进口关税。若改日中好意思贸易摩擦进一步升级，将可能对公司外洋销售、出口业务及举座计议功绩产生一定不利影响。

商场竞争加重风险

光学镜头行业参与者宽广，国内厂商加速扩产、外洋龙头不时本事迭代，竞争阵势日趋强烈。若公司无法不时保持本事当先与老本上风，将濒临居品价钱战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同期，下搭客户蚁集度较高，若核心客户转向竞品，将径直冲击营收幽静性，对公司盈利与现款流形成压力。

收购公司不足预期及商誉减值风险

收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化本事协同，若整合历程中核心本事东谈主员流失、产能爬坡不足预期、客户资源协同未达目的，将导致功绩痛快无法完好意思。整合会导致管理用度与财务用度短期攀升，可能负担公司举座盈利阐明。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一朝发生大额商誉减值，将径直计入当期损益，影响公司当期净利润及净金钱情况。

 财务报表预测和估值数据汇总

府上开头：常闻，山西证券谈论所

分析师：傅盛盛

执业登记编码：S0760523110003

分析师：李明阳

执业登记编码：S0760525050002

敷陈发布日历：2026年5月8日

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