研报撮要

公司发布2025年年报，2025年达成营收269.91亿元，同比+10.33%；达成归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司发布2026年一季报，26Q1达成营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；达成归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环比+119.21%。公司拟向举座股东每10股派发3.8元（含税）的现款分成。看好制冷剂行业景气度种植、公司氟化工产业布局优化带来的功绩增长。

撑握评级的重点

公司功绩大幅增长。2025年公司功绩同比权贵增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在坐褥配额制下供需款式优化，居品价钱合感性转头上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工居品总体“供强需弱”，价钱下行、盈利下降；但由于制冷剂业务盈利权贵增长，在主生意务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体功绩大幅种植。2025年公司毛利率为28.23%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），时间用度率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务用度率为0.41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑亏本增多所致。26Q1跟着制冷剂行业景气度握续种植，公司归母净利润同环比均达成增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。

2025年公司中枢居品制冷剂系列居品均价握续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种居品均价同比高潮。左证2025年主要筹办数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂居品均价同比高潮47.55%；非制冷剂化工居品价钱总体不竭下行趋势，氟团员物材料、食物包装材料、基础化工居品均价同比分辨下落2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比高潮外，其余原材料均价同比下落。左证2026年一季度主要筹办数据公告，公司主要居品除含氟细腻化学品和基础化工居品偏激它均价同比下落外，其余居品均价同比达成不同幅度高潮，其中制冷剂居品均价握续高潮（同比+18.72%）。受益于居品价钱高潮及含氟团员物材料、含氟细腻化学品销量增多，26Q1公司生意收入达成同比小幅高潮。

制冷剂行业不竭高景气，公司氟化工产业布局有序鞭策。左证百川盈孚，NBA下注(中国)官网物化4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22商场均价分辨为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分辨较本年事首+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。左证2025年年报，2026年国度阻塞公司R22坐褥配额3.84万吨，占宇宙26.3%，其中内用配额占宇宙31.55%，为国内第一；HFCs坐褥配额29.99万吨，占宇宙同类品种计算份额的39.30%。公司不仅配额总量整个朝上，何况各主流品种份额朝上，自由设置公司在商场上的主导权；公司运营两套主流HFOs坐褥装配，产能约8，000吨/年，品种及灵验产能国内朝上，筹算通过新建+本领改良新增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化种植名堂环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装配；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf装配。此外，公司具有完好氟化工产业链和皆全的氟团员物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的卑鄙居品研发才气，子公司飞源化工三氟系列细腻材料产能居于国内前哨。连年来，公司劝诱出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液居品，以前诈欺于半导体制造、精密清洗，亦然数据中心及新动力边界热贬责介质遴荐之一。

估值

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评级面对的主要风险

名堂建立经过不足预期；卑鄙需求不足预期；行业竞争加重。

END

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接待缓和中银证券磋议

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