研报纲目

公司发布2025年年报，2025年竣事营收86.11亿元，同比+25.49%；竣事归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1竣事营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；竣事归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料抓续放量。

支撑评级的重心

公司功绩隆重增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展标的，抓续蛊惑新市集、新客户，进一步提高公司盈利智商，普及公司筹办功绩，营收及归母净利润同比均竣事增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），时辰用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款加多利息支拨增多以及汇率波动带来汇兑失掉影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入赓续增长，江苏先科有序放量。凭证2025年年报，2025年公司先行者体材料竣事营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入赓续增长，利润水平相应普及。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化形貌标关系居品不竭通过国内客户端测检会证，产线不竭转入批量试分娩，在保抓高品级品性圭表的同期产量渐渐扩大；公司正在权略和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链涌现安全和缩小分娩资本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内败露光刻胶行业跳跃供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂竣事营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气竣事营收4.17亿元（同比-11.12%），NBA下注(中国)官网毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大界限建立有望促进成皆科好意思特六氟化硫绝缘气体的市集需求，同期公司内蒙古科好意思特形貌（15，000吨电子特气新产能）建立激动成功，展望将于26Q3干涉分娩；2025年公司硅微粉竣事营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料形貌”原材料产线建立完成，雅克先科（成皆）“年产2.4万吨电子材料形貌”已有9条产线转入批量分娩，初始为华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源天禀上风有益于球形硅微粉进一步缩小分娩资本。

LNG保温绝热板材需求抓续增长。2025年公司LNG保温绝热板材竣事营收23.70亿元（同比+44.94%）。凭证2025年年报，受益于下流LNG大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的抓续增长，2025年公司LNG保温板材和工程装配业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程装配，由公司提供板材的群众首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG运输船成功委用并干涉使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和缱绻挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用历程中进展雅致，已取得业务订单。2025年公司在手订单迷漫，永久盈利智商稳步增强。

估值

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评级面对的主要风险

研发进程不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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接待祥和中银证券商讨

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